安徽合力(600761)深度研究报告：叉江南app官方网站下载入口车龙头迎锂电化新机遇 海外拓展提速迈向全新征程

　　安徽合力(600761)深度研究报告：叉车龙头迎锂电化新机遇 海外拓展提速迈向全新征程

　　公司历史悠久，叉车龙头加速走向世界。公司前身是1958 年成立的合肥矿山机械厂，1963 年开始生产叉车，并逐步确定叉车为主业。60 多年来凭借着自主创新、吸收合并不断提升规模，稳扎稳打逐步发展成国内销量第一的综合性叉车制造厂商。公司产品系列完善，目前已拥有37 个吨位级、512 类产品、2000 多种型号，产品覆盖了0.2～46 吨内燃和电动工业车辆、智能物流系统、港机设备、特种车辆、工程机械及传动系统、工作装置等关键零部件。公司拥有遍布全国的25 家省级营销机构和近500 家二、三级营销服务网络，同时近10 年来加速海外布局，先后设立了合力进出口公司、欧洲中心、东南亚中心、北美中心、中东中心、欧亚中心、南美公司和澳洲公司，产品销售至全球150多个国家和地区，公司自2016 年起连续位居美国《现代物料搬运》全球叉车排名第七位。公司在锂电产品布局领先于海外巨头，预计随着全球化布局完善，公司将快速提升自身规模，盈利能力有望再上一层楼。

　　叉车成长属性突出，多重因素共振空间广阔。尽管叉车隶属于工业车辆被归为工程机械，但其与常规工程机械例如挖掘机、装载机、起重机等有着明显的不同，叉车与地产基建等相关性较弱，而与下游的制造业发展及仓储物流业具有较强的关联性，因此不存在明显的行业周期。近年来全球经济持续增长，制造业、物流业景气度向上，持续带动了叉车产品的市场需求增长。叉车主要用于成件货物的装卸、堆垛、牵引以及短距离运输，下游应用行业较为广泛，主要包括仓储物流、电气机械、批发零售等多种场景，行业受单一行业影响较弱。

　　据世界工业车辆统计联盟数据显示，2009～2021 年全球叉车销量由56.57 万台增长至196.94 万台，期间CAGR 达10.95%。欧美等工业化发达的国家中电动叉车占比较高，存量市场中以铅酸电池为主，受使用舒适度、充电便捷性、使用成本等等因素影响，正面临着锂电叉车的替代。而印度、泰国、巴西等处于工业化进程的国家对叉车也呈现出逐步增长的需求。

　　国内叉车产业链配套齐全，龙头公司有望实现对海外巨头“弯道超车”。江南app官方网站下载入口近年来，伴随着中国制造业的兴起以及仓储物流的快速发展，叉车在国内销量由2009 年13.89 万台增长至2021 年109.94 万台，年复合增长率达18.81%，明显高于同期全球增速。叉车需求量的提升一方面成就了国内优秀的叉车制造商，另一方面经过多年的沉淀，国内叉车产业链配套也较为齐全。此外，受益于我国新能源车方面的高速发展，电池、电驱、电控等关键环节也具有一定优势，因此国内叉车厂商锂电化进展较为领先。随着锂电技术的逐步成熟，锂电产品凭借其性能提升、使用舒适度提升以及全生命周期下的成本优势，加速对内燃/铅酸平衡重式叉车和无动力源的平板车进行替代。

　　公司产品丰富销售渠道完善，多点开花助力进入发展新阶段。公司在锂电叉车、氢燃料电池叉车、智慧物流解决方案、网联化智能平台方面均有较早布局，借助完善的国内外销售渠道，目前已具备了一定的规模。公司经营结构持续优化，电动叉车销量在2022 年首次超越内燃叉车，电动叉车的营收占比也在快速提升中。此外，江南app官方网站下载入口公司海外业务营收高速增长，2021 年和2022 年均超过50%的同比增长。2022 年海外营收达46.32 亿元，占公司总营收的29.55%，较2021年提升10.37pct。营收结构的优化大幅提升了公司的盈利能力，原材料价格的下降也使得公司充分受益。预计未来随着可转债募投项目落地，在产能、生产效率、产能品质、江南app官方网站下载入口产业链配套等方面将进一步为公司业绩增长提供动力。公司紧跟行业动态，持续加强创新，开发了满足国内非道路国四、欧盟地区非道路欧五和美国美四F 排放要求的1~10 吨的内燃叉车。此外，公司全系列内燃产品均已获得最新CE、UKCA 认证证书，海外销售畅通无阻。在叉车业务高速增长的同时，后市场服务、智慧物流解决方案等业务也将同步开拓，为业绩增长添加新动能。

　　投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2023~2025 年收入分别为181.52、207.44、235.64 亿元，分别同比增长15.82%、14.28%、13.59%，归母净利润分别为12.71、15.01、17.28 亿元，分别同比增长40.60%、18.10%、15.12%；EPS 分别为1.72、2.03、2.33 元，参考可比公司估值，给予2023 年16 倍PE，对应目标价为27.46 元，股价较当前有25.63%的空间，首次覆盖，给予“强推”评级。

　　风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。